Los socios de Corporate/M&A José María Rojí —responsable de la oficina de Barcelona— y Pedro Ferreras, durante la presentación de la 17ª edición de su “European M&A Study 2025”.
Los «earn-outs» y «locked box» marcan tendencia en las operaciones de M&A en Europa, según un estudio de CMS
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30/4/2025 05:35
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Actualizado: 29/4/2025 20:44
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CMS Albiñana & Suárez de Lezo presentó en Barcelona la 17ª edición de su “European M&A Study 2025”, un análisis exhaustivo sobre las tendencias del mercado de fusiones y adquisiciones (M&A) en Europa, donde según la firma «parece haber cierta estabilidad en los mercados de deuda, así como una abundancia de capital disponible y una elevada demanda por parte de inversores institucionales».
El informe, elaborado a partir de 582 operaciones asesoradas por la firma CMS durante 2024 en 27 jurisdicciones europeas, fue presentado por los socios de Corporate/M&A José María Rojí —responsable de la oficina de Barcelona— y Pedro Ferreras.
Según Ferreras, “este estudio refleja fielmente las dinámicas del mercado europeo en 2024, y se complementará con el informe específico sobre «private equity» que publicaremos próximamente”.
Para José María Rojí, “el informe constituye una herramienta de gran valor para definir estrategias de negociación, al ofrecer una visión fundamentada de los estándares de mercado en función del sector, la jurisdicción y el tamaño de la operación”.
En la sesión también se repasó la jurisprudencia relevante en la materia dictada recientemente por tribunales españoles con el fin de facilitar pautas para la toma de decisiones estratégicas sobre la base de los criterios de asignación de riesgos y responsabilidades en función de la conducta de las partes en la preparación de la transacción y del contenido de las disposiciones contractuales.
El acto, que congregó a numerosos profesionales del sector legal y financiero, puso de relieve un entorno de transacciones que, a pesar de la volatilidad geopolítica y un marco regulatorio cambiante, se mantiene sólido y en expansión.
Tendencias al alza: «earn-outs», «locked box» y seguros W&I
El informe destaca una tendencia clara hacia cláusulas más favorables para el comprador. Entre los principales hallazgos se encuentra el aumento de las operaciones que incluyen «earn-outs» —pagos variables ligados al rendimiento futuro de la empresa—, que suben un 2% hasta el 25% del total de transacciones, su máximo en la última década.
Este instrumento ha ganado especial peso en sectores como Life Sciences & Healthcare y TMC (tecnología, medios y comunicaciones).
También se constata un incremento del uso de estructuras «locked box» en operaciones sin ajustes de precio, que alcanzan el 60%, especialmente en operaciones de tamaño medio y grande. Esta fórmula, que aporta mayor certidumbre en el precio, ha tenido una gran acogida en sectores como Infraestructura, Energía y Real Estate.
Asimismo, crece el uso del seguro de garantías y manifestaciones (W&I) como mecanismo de asignación de riesgos. En 2024, este tipo de seguro se contrató en el 24% de las operaciones, con especial protagonismo en el Reino Unido y en transacciones de alto valor —presente en el 72% de las grandes operaciones—.
Según el estudio, esta herramienta es ya estándar en las transacciones medianas y grandes, aunque sigue siendo minoritaria en las de menor importe.
Un mercado más comprador y el arbitraje como solución preferente
La edición de 2025 también señala una evolución hacia pactos “buyer friendly” en aspectos clave como el basket (umbral mínimo para acumular reclamaciones), el de minimis (límite inferior de las mismas), y los plazos de responsabilidad, con una creciente tendencia hacia periodos más largos. La proporción de operaciones con plazos superiores a 24 meses aumentó hasta el 29%.
En el ámbito de la resolución de disputas, el arbitraje se consolida como el mecanismo preferido, apareciendo en el 42% de las operaciones frente al 37% del año anterior.
Sin embargo, resulta llamativo que en el 70 % de las transacciones que optan por el arbitraje se apliquen normas nacionales en lugar de reglas internacionales, lo que puede indicar que las partes no desean desvincularse por completo del sistema jurídico nacional.
Inteligencia artificial y ESG: aún incipientes
El informe también analiza el impacto de la inteligencia artificial (IA) y los criterios ESG en las operaciones. Aunque su presencia aún no es estructural, ya el 32% de las herramientas LegalTech utilizadas en transacciones asesoradas por CMS incorporan IA.
En cambio, aunque los factores ESG son importantes en el ámbito de las fusiones y adquisiciones, el European M&A Study 2025 muestra que solo en el 3 % de las operaciones se tuvo en cuenta el ESG como criterio para la elección del objetivo de adquisición.
Solo el 7 % de las operaciones incluyeron una due diligence específica en materia ESG, y únicamente el 6 % incorporaron disposiciones específicas ESG en el contrato de compraventa (SPA), siendo las garantías ESG las cláusulas más habituales.
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